Центробанк готовится к новому снижению ключевой ставки
Опрос Reuters (июль 2025) среди экономистов показал консенсус на дополнительное смягчение: предполагается, что уже к июльскому заседанию ставка может опуститься до 19%. Аналитики прогнозируют, что среднегодовая ставка в 2025 году составит около 19–19,5%. Подразумевается ее поэтапное снижение во II–III квартале года.
Главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев полагает, что ставка может опуститься к осени до 18–19%, а к концу года достигнуть 14–15% при благоприятных условиях. Прогнозы российских ведомств и госкорпораций варьируются. Минэкономразвития и ВЭБ.РФ допускают снижение к 15–17% к декабрю. При этом ЦБ дает более сдержанные прогнозы. После апрельского заседания Банк России оценил среднюю ставку по 2025 г. в диапазоне 18,8–21,8%. Ожидается частичное снижение во II–III квартале текущего года. Зампред ЦБ Алексей Заботкин заявил, что дальнейшее смягчение будет зависеть от данных об инфляции и экономике. По итогам июля возможно снижение ставки на один пункт при подтверждении динамики снижения инфляции к 4% к 2026 году. Центробанк готов двигаться к снижению ставки при дальнейшей стабилизации цен и замедлении роста, о чем говорят как официальные лица, так и независимые аналитики.
Почему жесткая ДКП уже не нужна
Главной причиной, почему Центробанк начал снижать ставку, стало устойчивое замедление инфляции с марта 2025 года. После пикового уровня 10,3% в марте инфляция начала заметно снижаться. В мае она уже составила 9,4%. Итоги II квартала 2025 года завершились показателем в 9,4%. Месячный прирост цен также замедлился: в июне он снизился до 0,2% (с 0,43% в мае). По мнению аналитиков, главным фактором мер ЦБ снижения стало укрепление рубля (с начала года рубль укрепился более чем на 30%) и падение внутреннего спроса на фоне режима жесткой денежно-кредитной политики (ДКП) Центробанка.
ЦБ по прежнему исходит из цели достижения показателя инфляции в 4% к 2026 году, но при текущей динамике регулятор посчитал такую агрессивную ДКП избыточной, поэтому снизил ставку.
Одновременно фиксируется замедление экономики РФ. По данным Банка России, рост ВВП в I квартале 2025 года снизился до 1,4% в годовом выражении (против 4,5% в IV квартале 2024 года). Экономисты, опрошенные Reuters, прогнозируют продолжение такой тенденции. Рост ВВП по их прогнозам составит в пределах 1–2% в 2025 году (аналогичный показатель в прогнозе Сбербанка). Снижение экономической активности частично связано с ужесточением кредитных условий и низким внешним спросом. Более мягкая ДКП нужна, чтобы предотвратить избыточное переохлаждение экономики и поддержать рост, на чем настаивают бизнес-структуры и банки.
Жесткая ДКП также сдерживает кредитную активность. По последним данным Банка России, годовой прирост кредитов экономике в мае 2025 г. упал до 10,9% (по сравнению с 12,4% в апреле). Банки отмечают, что высокие ставки снижают спрос на займы и стимулируют население к накапливанию сбережений. Фактически, ЦБ сам признает, что жесткая ДКП способствовала замедлению кредитования. Снижение ключевой ставки позволит оживить выдачу новых кредитов (особенно долгосрочных) и обеспечить стимулирование экономики.
Интерес банков
При текущем уровне ставки банки вынуждены платить клиентам очень большие проценты по вкладам (максимальные ставки превышали 19% годовых). Предложение банковских депозитов росло быстрее, чем спрос на кредиты. По данным ЦБ на 1 апреля 2025 г. вклады населения выросли в два раза по сравнению с показателями прироста кредитного портфеля (рост вкладов составил 23%, а кредиты выросли на 12%). В результате у банков скопилась избыточная дорогая ликвидность: им меньше нужно привлекать деньги по высоким ставкам. Поэтому в последние месяцы средние ставки по вкладам начали снижаться, потому что банки меньше нуждаются в дорогих ресурсах.
В то же время доходность по кредитам для банков оказалась не такой высокой, как ставки по пассивам. По итогам 2024 года средняя процентная маржа банковского сектора снизилась с 4,8% до 4,4%. Соответственно, разница между доходами от выдачи кредитов и затратами на депозиты сократилась. Несмотря на рекордные прибыли, в 2025 г. ожидается некоторое сжатие прибыли банков из-за замедления роста кредитных портфелей и роста резервов.
Поэтому большинство банков заинтересованы в смягчении монетарной политики. Более низкая ключевая ставка позволит им снизить ставки по привлеченным средствам и тем самым расширить разрыв между доходностью активов и стоимостью пассивов. Ставка ниже 15% поспособствует оживлению кредитования и инвестиционной активности. Первый зампред Сбербанка Александр Ведяхин отметил, что ключевая ставка ниже 15% (примерно 12–14%) соответствует уровню рентабельности многих клиентов банка (EBITDA) и «позволит экономике начать оживать». Банки также смогут снижать ставки по вкладам, однако по прогнозу Михаила Васильева (Совкомбанк) этот процесс будет постепенным: снижение будет примерно на 1 п. п. в ближайшее время. При смягчении политики ожидается более активный рост кредитных портфелей: крупнейшие банки прогнозируют оживление бизнеса с более низкой ставкой. Сбербанк планирует рост корпоративного кредитного портфеля на 9–11% в 2025 г. (при сохранении прогноза) и надеется на ускорение во II полугодии.
Ставку будут снижать постепенно
Большинство опрошенных Reuters экономистов и аналитиков поддерживают идею постепенного смягчения ДКП при текущей динамике снижения инфляции. Они указывают, что инфляция замедляется быстрее, чем ожидал ЦБ. По их мнению, низкий показатель безработицы также уже не давит на рынки труда. Главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев отмечает, что годовой инфляционный пик пройден, а к концу года она может оказаться в районе 5–6%.
Большинство прогнозов на сегодняшний день предполагают снижение ключевой ставки на 1–3 п. п. до конца года, разовыми шагами по 1 п. п. каждый, при условии отсутствия форс-мажоров.
Васильев охарактеризовал июньское понижение как «неожиданное для рынка» решение, но подчеркнул его позитивный эффект для инвестиций и промышленности. Аналитики крупных банков (Альфа-Банка, Раффайзен Банка и других) соглашаются, что давление на экономику растет, и к концу года ключевая ставка естественно опустится до 17–18%. При этом многие из них считают, что ЦБ будет сохранять относительно жесткую ДКП даже после первых шагов смягчения, ожидая полной устойчивости дезинфляции и контролируя инфляционные ожидания.
Эксперты предостерегают, что слишком раннее или резкое смягчение ДКП может подорвать успехи по снижению инфляции. Сбербанк прогнозирует, что ключевая ставка может опуститься до примерно 17% к концу года, но в то же время первый зампред правления банка Ведяхин предупреждает, что слишком резкое понижение ставки может спровоцировать рост инфляции выше ожидаемого. Он отмечает, что регулятор не будет «отключать денежный кран» одномоментно, чтобы не дать ценовым процессам выйти из-под контроля.