Слабый рубль: катастрофа или панацея?

В 2023 г. российский рубль продемонстрировал резкое снижение своей стоимости относительно доллара США и других мировых валют. Этот негативный тренд был особенно заметен в течение летних месяцев.

Начиная с 2014 г. Центральный банк поставил себе приоритеты в инфляционном ограничении, а курс рубля стал плавающим: «В России действует режим плавающего валютного курса. Это означает, что курс рубля не является фиксированным и какие-либо цели по уровню курса или темпам его изменения не устанавливаются. Динамика курса рубля определяется соотношением спроса на иностранную валюту и ее предложения на валютном рынке. Гибкий валютный курс помогает экономике России подстраиваться под меняющиеся внешние условия, сглаживая воздействие на нее внешних факторов».

Таким образом, ЦБ курсом не управляет, не ограничивает в росте или падении и не ставит целевые ориентиры. Стоимость рубля по отношению к другим валютам определяется рынком – балансом спроса и предложения. Дефицит валюты приводит к ослаблению рубля, а профицит – к укреплению. Сейчас желающих купить доллары, евро и юани, очевидно, больше, чем желающих их продать.

Хронология курса рубля и доллара в России

Для начала взглянем на хронологию колебания курса рубля по отношению к доллару США, основываясь на данных Центрального банка. Этот анализ поможет нам лучше понять волатильность национальной валюты и выявить ключевые моменты в ее изменениях. Из графика можно увидеть основные пиковые точки колебания курса рубля, часто связанные с определенными событиями, которые оказывают давление на валюту.

В 2021 г. среднегодовое значение курса рубля составляло 73,66 руб. за доллар. Этот период характеризовался относительной стабильностью курса, но уже тогда начались процессы, которые повлияли на будущее изменение значения национальной валюты. В следующем году, в 2022-м, курс рубля укрепился, среднегодовое значение составило 68,35 руб. за доллар. Максимальный уровень колебания национальной валюты был достигнут 11 марта 2022 г., когда доллар стоил 120,37 руб. Это резкое падение рубля было вызвано несколькими обстоятельствами, включая внешние экономические и политические события, а также санкции против России.

За 10 месяцев 2023 г. средний курс рубля составил 83,39 руб. за доллар. Этот период характеризуется некоторой волатильностью и различным внешним воздействием на российскую валюту. Далее попытаемся понять перспективы курса на ближайшее будущее.

Динамика торгового профицита в России: факторы и последствия

Различные экономисты и чиновники из экономического блока едины в том, что основным фактором, который оказывает влияние на стоимость национальной валюты, является динамика торгового баланса.

Российская экономика последних десятилетий взаимосвязана с трендами на мировом рынке сырья. Профицит, или разница между объемами экспорта и импорта, оказывает огромное влияние на формирование финансовой устойчивости страны.

Сальдо торгового баланса – это ключевой показатель состояния торгового баланса в стране. Когда объем экспорта превышает объем импорта, реализуется торговый профицит. В РФ как государстве с богатыми природными ресурсами торговый профицит долгое время являлся характерной чертой экономики.

Мировые рыночные цены на энергетические ресурсы достигли своих пиковых значений в 2022 г., а ввоз товаров из стран, которые поддержали санкции, сократился. Россия испытала значительный рост торгового профицита. Экспорт нефти и газа принес значительные доходы, уравновешивая расходы за пределами страны. Это создало положительное сальдо в торговом балансе.

Однако с течением времени ситуация изменилась. Стоимость углеводородов снизилась, количество доступных каналов сбыта уменьшилось, и импорт возобновился из стран, которые не присоединились к санкциям в полном объеме. Под воздействием этих факторов торговый баланс России сократился.

На протяжении всего года представители ЦБ России неоднократно обращали внимание на тот факт, что снижение экспортных доходов оказывает основное воздействие на обесценивание национальной валюты. «Основные факторы мы определяем так же, как и раньше, – это торговый баланс. Мы видим существенное сокращение текущего сальдо по сравнению с прошлым годом», – отмечала первый зампред ЦБ Ксения Юдаева.

Иллюстрация этой позиции – информация Центрального банка России, в соответствии с которой профицит счета текущих операций платежного баланса с января по май 2023 г. существенно изменился по сравнению с тем же периодом 2022 г. – с 123,8 млрд долларов до 22,8 млрд. Это снижение профицита стало одним из ведущих факторов, оказывающих воздействие на спрос на иностранную валюту.

Анализ данного показателя свидетельствует, что, несмотря на ухудшение его значений в сопоставлении с аномальными данными 2022 г., ситуация вполне сравнима с результатами предыдущих лет. Тем не менее, рубль продолжает ослабевать.

В 2023 г. наблюдается рост интереса к доллару США на валютном рынке. Несмотря на отсутствие очевидного дефицита валюты, российский рубль продолжает слабеть. Возможно сделать вывод, что состояние торгового баланса не является исключительным фактором.

Импортеры являются не единственными участниками валютного рынка. Валюту активно покупают как домохозяйства, так и предприниматели, которые не являются напрямую экспортерами. Многие эксперты подчеркивают, что в современном экономическом контексте финансовые потоки оказывают даже более существенное воздействие на волатильность национальной валюты, чем торговый баланс.

В частности, согласно данным Bloomberg, российские граждане активно выводят средства за границу: за 2022 г. и первую половину 2023 г. объем розничных депозитов за рубежом увеличился эквивалентно 43,5 млрд долларов США.

Помимо нарастающего перемещения средств россиян за рубеж, следует отметить спрос на иностранную валюту со стороны экспортеров. В 2022 г. они проявили меньшую активность в приобретении долларов или евро в связи с перераспределением каналов поставок экспорта товаров.

Необходимо подчеркнуть, что в России на валютном рынке можно выделить сезонность в первую очередь у экспортеров, но и население увеличивает в летний период объем покупаемой валюты для путешествий за пределы страны. Данный фактор дополнительно разгоняет косвенный индикатор – увеличение розничного кредитования. В России отмечались относительно низкие процентные ставки, что существенно увеличивало запрос граждан на заемные средства.

Интересным моментом является тот факт, что в июне текущего года российские банки выделили населению кредитов на сумму более 1,5 трлн рублей. Это содействовало увеличению потребительского спроса среди россиян, который перекладывается на рынок товаров, включая импортируемые товары. В свою очередь это приводит к дополнительному спросу на иностранную валюту, которая требуется для закупки товаров.

С целью смягчения давления, вызванного этим фактором, Центробанк России принимал решения, начиная с июля этого года, трижды повысить ключевую процентную ставку, увеличив ее с 7,5% до 13% (на момент публикации статьи Совет директоров Банка России 27 октября 2023 г. принял решение еще раз повысить ключевую ставку на 200 б.п., до 15,00% годовых). Эти шаги направлены на стабилизацию финансового рынка и сдерживание роста потребительского спроса.

Увеличение процентной ставки, как правило, обуславливает снижение спроса и оказывает умеренное воздействие на инфляцию. Однако этот механизм также имеет негативную сторону, заключенную в замедлении экономического роста. Повышение ставки делает кредитование менее доступным, включая финансирование для бизнеса, на который возлагаются надежды в области импортозамещения.

Еще один значительный фактор, который давит на валютный рынок, – вывод средств из страны иностранными инвесторами, которые покидают российский рынок. Хотя представители Банка России не считают данный фактор существенным, т.к. отмечают, что крупных закупок валюты у данных участников на рынке нет.

После вступления в действие очередного пакета европейских санкций большая часть нефтяного и газового экспорта России была переориентирована на Китай и Индию.

Кроме того, одним из рычагов санкционного давления стран ЕС и США является контроль расчетов с Россией с использованием евро и доллара, соответственно, оплата поставок производится юанях и рупиях.

На сегодняшний день спрос на китайский юань растет среди компаний, занимающихся импортом товаров, в то время как индийская рупия остается менее востребованной валютой. Это объясняется тем, что объем импорта из Китая значительно превышает импорт из Индии. Это приводит к ситуации, когда значительные суммы денег остаются в индийских банках из-за невозможности легкой конвертации, частично – из-за ограничений, установленных индийским законодательством в области регулирования оборота национальной валюты.

Представители финансового блока исследуют различные стратегии для решения данной проблемы, включая возможность конвертации долга в другие национальные валюты, в том числе валюты стран Персидского залива. Существует уже практика использования китайского юаня для расчетов при закупках российских товаров среди некоторых индийских компаний.

Дополнительный и значительный параметр, влияющий на сокращение притока долларов США на рынок, состоит в том, что большинство экспортеров предпочитают держать иностранную валюту за границей. Более года назад были сняты ограничения на размещение средств, полученные от иностранных контрагентов, на зарубежных счетах. Объем этих финансовых резервов составляет десятки миллиардов долларов. Это дополнительно сокращает предложение на валютном рынке.

В последние недели российские власти выразили интерес к данной проблеме. Они разработали законодательные акты, которые устанавливают правила для продажи доходов, полученных за пределами территории Российской Федерации от представителей определенных секторов экономики.

Влияние текущего курса рубля на экономику

В условиях нынешней экономической обстановки ослабление российского рубля приносит временные преимущества федеральному бюджету. Уменьшение стоимости национальной валюты способствует увеличению доходов от экспорта энергоносителей, таких как нефть и газ, а также других сырьевых ресурсов, что, в свою очередь, помогает компенсировать рост государственных расходов.

По оценкам экспертов из «Альфа-Банка», каждое падение национальной валюты на 1 рубль в текущем году приносит около 100 млрд рублей дополнительных доходов федеральному бюджету за счет нефтегазовых источников.

Ситуация на первый взгляд кажется довольно прозрачной: повышение курса иностранных валют приносит подорожание импорта. Однако наиболее остро на этот процесс реагируют те отрасли, которые поставляют товары для потребителей напрямую из-за границы.

Ряд экспертов подчеркивает, что влияние колебаний курса национальной валюты ощутимо проявится в ценах уже в текущем осеннем периоде. Прогнозируется, что данный фактор может прибавить от 5 до 10% к потребительским ценам. На данный момент инфляция не проявляет высокой чувствительности к этому явлению, в значительной степени благодаря наличию товарных запасов, которые были сформированы импортерами по более выгодному обменному курсу.

С середины лета некоторые поставщики объявляют о предстоящем изменении розничных цен, включая Ассоциацию автодилеров, которая выразила опасения, что к концу текущей осени стоимость новых автомобилей может увеличиться на 15-20%. В случае долгосрочного ослабления российского рубля предполагается, что аналогичные адаптации цен могут затронуть сектор товаров с длительным сроком использования.

Помимо непосредственных последствий, текущая ситуация имеет дополнительное воздействие на производственный сектор. Одной из основных причин снижения капитальных расходов предприятий на данный момент является отказ зарубежных компаний от партнерских отношений с российскими производственными компаниями.

Блокировка поставок импортного оборудования и технологий является одним из проявлений этой тенденции. Несмотря на ранее ощутимые выгоды от слабого рубля, когда курс национальной валюты способствовал увеличению выручки от экспорта, реальная ситуация оказывалась более сложной. Большинство российских компаний уже много лет назад выразили заинтересованность в устойчивом курсе рубля, который позволил бы им осуществлять модернизацию производства, приобретение импортного оборудования, снижать себестоимость продукции и повышать ее конкурентоспособность на мировых рынках.

Негативное воздействие на прибыль предприятий усиливается отрицательными курсовыми разницами, связанными с долгосрочными санкциями, которые применяются к некоторым компаниям. Многие из них пересматривают свои основные рынки сбыта и ищут новых поставщиков

Кроме того, в условиях сокращения прибыли приоритетом может стать поддержание стабильности бизнеса.

Монетарная политика России во многом определяется ориентацией на экспорт сырья. В данном контексте крепкий рубль может нести неоднозначные последствия, которые заслуживают серьезного внимания.

Крупным экспортерам, таким как «Газпром» и «Роснефть», крепкая национальная валюта не представляет выгоды. Для этих корпораций основная выручка поступает от иностранных покупателей, тогда как расходы остаются в рублях. Финансовое положение таких крупных предприятий составляет основу российской экономической системы.

В среднем свыше 60% дивидендов, которые поступают в федеральный бюджет, поступают от компаний, экспортирующих углеводородные ресурсы. Важно отметить, что колебания цен на нефть и газ оказывают серьезное воздействие на общее состояние экономики.

Дефицит бюджета является в том числе последствием от снижения поступлений в российский бюджет от компаний-экспортеров. Одним из инструментов компенсации выпадающих доходов для правительства является обесценивание рубля, но подобные действия могут сопровождаться инфляцией и другими негативными последствиями.

Считается, что существует непосредственная корреляция между ослаблением национальной валюты и увеличением ВВП в экономиках, сильно зависимых от импорта. Многие развивающиеся страны применяют осознанное обесценивание стоимости национальных валют с целью поощрения местного производства и уменьшения зависимости от импорта.

Россия сегодня остается преимущественно экспортером сырьевых товаров: ценовая динамика продукции в значительной мере подвержена воздействию мировых биржевых цен. Однако важно осознавать, что обесценивание российской валюты в одиночку не станет панацеей для улучшения позиции России на мировом рынке.

Основное влияние ослабления российского рубля на рост ВВП не поддается однозначной корреляции. Это объясняется тем, что российская экономика в существенной мере ориентирована на экспорт сырья и имеет ограниченное количество крупных несырьевых экспортеров.

Иными словами, чтобы Россия получила конкретное преимущество на мировой арене, необходимо больше факторов, чем просто колебание валютного курса. Экономические реформы, разнообразие в экспорте и расширение доли высокотехнологичных товаров могут оказать более существенное воздействие на экономический рост.