Деньги из будущего: как Россия меняет модель инвестиций в эпоху высокой ставки

Даже с учетом этого снижения стоимость заемных средств остается критически высокой. При ставке 18–20% ни один крупный инвестиционный проект — будь то промышленное предприятие, транспортная магистраль или перерабатывающий завод — не может выйти на безубыточность без поддержки. Как признал глава Сбербанка Герман Греф, выступая на Петербургском международном экономическом форуме в июне 2025 года, «с начала этого года мы не профинансировали ни одного нового инвестиционного проекта», несмотря на то, что доля Сбера на рынке инвестиционного кредитования составляет 60–65%.

Государство как инвестор: как появилась новая модель

Государственная корпорация ВЭБ.РФ, которая традиционно занимается поддержкой инфраструктуры и развитием, разработала новую модель финансирования, направленную на стимулирование экономического роста. В основе ее модели лежит механизм «Фабрики проектного финансирования» — официальной программы ВЭБ.РФ, утвержденной постановлением Правительства РФ № 158 от 15 февраля 2018 года. Программа создана для привлечения синдицированных кредитов на реализацию крупных промышленных и инфраструктурных проектов. Условия программы предполагают, что не менее 80% бюджета проекта формируется за счет заемных средств, а минимум 20% вносят сами инвесторы. При этом общая стоимость проекта должна составлять не менее 3 млрд рублей.

По правилам программы, ВЭБ.РФ выполняет роль управляющего синдикатом: отбирает проекты, формирует структуру финансирования, привлекает крупные банки (Сбербанк, ВТБ, Газпромбанк и др.) и получает бюджетные субсидии на компенсацию процентных ставок по согласованию с Минэкономразвития.

Новая модель расширяет эту схему: теперь ставка субсидируется авансом, исходя из прогноза налоговой отдачи. Если проект обещает, например, 50 млрд рублей налогов за 10 лет, государство может компенсировать до 7 млрд руб. процентных расходов на этапе запуска. Такой подход получил название «финансирование через будущие налоги» и стал логическим развитием «Фабрики» — с акцентом не только на ставку, но и на налоговый мультипликатор.

Заметим, что модель не создает отдельного фонда — она работает как инструмент адресного финансирования. И уже начала масштабироваться: в 2025 году ВЭБ.РФ запросил у федерального бюджета 123,8 млрд руб. субсидий на компенсацию процентных расходов — эта сумма обеспечит запуск льготных траншей «А» на 600 млрд руб., что, по расчетам правительства, должно позволить инициировать проекты на сумму до 6 трлн руб.

Трансформация промышленной карты России

Смена логики финансирования, по идее, должна внести изменения в бюджетную карту страны. Регионы, в которых запускаются крупные инфраструктурные и промышленные проекты — Таймыр, Забайкалье, Амурская область — получают экономический импульс, позволяющий им перейти из числа дотационных в категорию доноров.

Показателен пример Амурской области: еще до внедрения новых механизмов господдержки регион в 2025 году впервые вошел в перечень 26 субъектов-доноров — то есть тех, кто не получает дотаций на выравнивание бюджетной обеспеченности и перечисляет в федеральный центр больше налогов, чем получает обратно. Это стало возможным благодаря запуску Амурского газоперерабатывающего завода и началу формирования газохимического комплекса, именно эти проекты уже обеспечивают рост собственных доходов региона и формируют налоговую базу.

На 2025 год в перечень доноров входят Москва и Санкт-Петербург, Московская, Ленинградская, Калужская области, Татарстан, Башкортостан, Свердловская и Челябинская области, ХМАО, ЯНАО, Красноярский край, Новосибирская, Белгородская, Липецкая, Вологодская области и ряд других. Их объединяет одно: в этих регионах либо реализуются масштабные стройки, либо перезапускаются крупные производства, обеспечивающие устойчивый рост налоговых поступлений.

Если новая модель ВЭБ.РФ — компенсация процентных ставок с учетом будущей налоговой отдачи — будет масштабирована, она способна стать катализатором экономического роста в регионах Дальнего Востока, Сибири и Севера. Там, где десятилетиями инфраструктурный дефицит блокировал развитие, государство наконец может дать первый импульс, чтобы уже затем к проектам подключился частный бизнес.

Риски: когда «аванс» может не вернуться

Механизм субсидирования процентных ставок за счет будущих налоговых поступлений выглядит как амбициозный и во многом инновационный шаг. Но называть его универсальным решением пока рано: модель остается пилотной, а ее устойчивость зависит от множества факторов — как рыночных, так и управленческих.

Во-первых, расчет налоговой отдачи — это всегда гипотеза. Прогнозировать фискальный эффект на горизонте 8–10 лет крайне сложно, особенно в сырьевых и экспортноориентированных проектах, где прибыль зависит от мировых цен, транспортной логистики и внешнеэкономической конъюнктуры. Завышенные ожидания могут привести к тому, что вложенные государством средства в виде субсидий не вернутся вовсе.

Во-вторых, модель уязвима к рыночным сбоям. Снижение спроса, падение внутренних цен, замедление роста экономики — все это может отбросить проект за пределы рентабельности, а значит, и налоговая отдача либо сильно сократится, либо не возникнет вообще. Особенно если стройка будет заморожена или радикально урезана.

Наконец, главный вызов — это компетенции. Для расчета налогового мультипликатора нужны сложные модели, учитывающие отраслевую специфику, макроэкономику, цикличность цен, человеческий капитал, логистику. Любая ошибка или давление извне могут превратить механизм в очередной источник непрозрачной и неэффективной поддержки, завязанной на административные решения, а не на реальную экономику.

Что думают банкиры

Банки готовы участвовать в проектном финансировании, но только при выполнении четких и прозрачных условий. Ключевые кредиторы, включая Сбербанк и УБРиР, подчеркивают: риски таких сделок высоки, и без структурных гарантий ни один механизм не сможет работать массово.

Так, Альберт Сынгизов, директор департамента корпоративного бизнеса УБРиР, в интервью «Коммерсанту» (декабрь 2024 года) отметил: «Проектное финансирование связано с политическими, финансовыми и техническими рисками… Кредиторами в подобных сделках выступают в основном крупные банки».

Анатолий Попов, заместитель председателя правления Сбербанка, в рамках ПМЭФ 2024 подтвердил, что Сбер активно участвует в «Фабрике проектного финансирования», но подчеркнул необходимость дальнейшего совершенствования схем: «Фабрика стала действительно рабочим инструментом… Сейчас у нас очень интересный пайплайн: половина — химическая отрасль, значительное число аэропортов, проекты по энерго- и логистической инфраструктуре».

При этом глава Сбербанка Герман Греф на ПМЭФ 2025 акцентировал внимание на стоимости заимствований: «Мы не знаем бизнесов с EBITDA margin на 25%+. Какие-то, наверное, есть, но прямо… сомнительные. Ставка ниже 15%, условно 12–14%, — это уже хороший уровень, чтобы экономика начала оживать».

Все эти заявления сходятся в одном: поддержка проектного финансирования со стороны банков возможна лишь при адекватной доходности, контролируемых рисках и снижении стоимости заемных средств. Пока же модель субсидирования ставок за счет будущих налогов рассматривается скорее как перспективная разработка, чем устоявшийся финансовый инструмент.

Вектор выбран

Тем не менее, государство рассматривает новую модель не как временное антикризисное решение, а как стратегический инструмент перезапуска инвестиций в условиях высокой ключевой ставки.

17 июля 2025 года президент Владимир Путин поручил правительству и ВЭБ.РФ доработать механизм поддержки инвестиционных проектов, увязав его с приоритетной закупкой отечественного оборудования. Это означает, что «Фабрика проектного финансирования» и ее обновленные инструменты закрепляются на уровне государственной политики как один из ключевых каналов технологического и экономического развития.

На Петербургском международном экономическом форуме 2025 года первый заместитель председателя ВЭБ.РФ Алексей Мирошниченко сообщил, что корпорация намерена поддержать инвестиционные проекты на сумму до 30 трлн рублей, из которых до 6 трлн — в рамках синдицированного кредитования уже в ближайшие годы.