Новый принцип ЦБ. Ждать за 200 рублей или за 67 копеек?

Недавно на финансовом рынке произошло давно ожидаемое событие, которое неизбежно повлечет за собой последствия несмотря на всю предварительную подготовку. За последние два года общение Эльвиры Набиуллиной с журналистами редко проходило без вопросов о том, как регулятор будет реагировать в случае ужесточения санкций.

Текст: Александр Митрохин

Фото: SERGEI ILNITSKY/ EPA

Настало время, когда государственный орган сообщает решение «…не проводить торговые сессии до 9:50 по московскому времени на валютном рынке и рынке драгоценных металлов, а также на срочном рынке ПАО Московская Биржа с 14 июня 2024 года и до отмены данного решения.»

Реализация ряда действий, влияющих на экономические субъекты страны, вызвана включением основной торговой платформы и других компаний в обновленный список Управления по контролю за иностранными активами (OFAC) при Министерстве финансов США..

Регулятор давно готовился к таким событиям и оперативно отреагировал на эти меры. В своем пресс-релизе ЦБ РФ разъяснил, на чем будет базироваться установления того или иного уровня национальной расчетной единицы по отношению к американскому доллару и евро.

Государственный орган подчеркнул, что обновленная методология, разработанная в качестве альтернативы, тщательно протестирована задолго до получения новостей от государственного американского органа и продемонстрировала результаты, сопоставимые с показателями, которые были определены классическим способом «…среднее отклонение с 01.01.2023 до 11.06.2024 для доллара США составило 0,01%, для евро — 0,03%. Это подтверждает, что данные внебиржевого рынка являются репрезентативными для определения текущего обменного курса данных валютных пар на внутреннем валютном рынке.»

Разъяснения указывает, что: «Банк России с 13 июня 2024 года устанавливает официальные курсы доллара США и евро к российскому рублю на основе данных отчетности кредитных организаций по результатам заключенных межбанковских конверсионных операций на внебиржевом валютном рынке по состоянию на 15:30 по московскому времени в текущий рабочий день.

Резервные подходы к расчету официальных курсов валют на случай отсутствия валютных торгов на Московской Бирже предусмотрены Указанием № 6290-У от 3 октября 2022 года.»

Приостановка распространяется и на европейскую валюту, что вызвано выполнением требований американских чиновников другими государствами.

К сожалению, упомянутые в Пресс-релизе Указания не предоставляют детальной информации о методах и конкретных инструментах, которые начнут применяться для фиксирования искомого соотношения.

Указания № 6290-У от 3 октября 2022 года говорят о том, что если нет данных от Московской биржи, то соотношение устанавливается «на основе данных о средневзвешенном курсе доллара США по отношению к рублю … на валютных рынках по долларам США за рубли со сроком расчетов «завтра», представленных в Банк России в составе отчетности кредитных организаций…»

Существует также дополнительное условие на случай отсутствия вышеуказанной информации: «… на основе данных средневзвешенном курсе доллара США по отношению к рублю, рассчитанном по сделкам … на валютных рынках по долларам США за рубли со сроком расчетов «завтра», полученных Банком России в рамках доступа к цифровым платформам внебиржевых торгов.» По евро даны аналогичные формулировки.

В итоге Банк России рассматривает два альтернативных инструмента, не уточняя их наименования. По сути, происходит изменение площадки, на которой совершаются сделки. Стоит отметить, что внебиржевые валютные сделки широко распространены по всему миру. Например, на крупнейших биржах США валютные торги не проводятся.

Что означает биржевой, внебиржевой, и как еще может быть определена стоимость

Московская биржа является ключевым элементом российской финансовой инфраструктуры, где банки, предприятия и инвесторы осуществляют операции по покупке и продаже валюты. Годовой оборот биржи составляет 1,3 квадриллиона рублей. За 32 года на финансовом рынке она привлекла 30 миллионов частных инвесторов и предлагает около 5000 инвестиционных продуктов.

На вэб-ресурсе площадки отражено, что в ее структуру входят: «центральный депозитарий (НКО АО «Национальный расчетный депозитарий»), а также клиринговый центр (НКО НКЦ (АО), выполняющий функции центрального контрагента на рынках, что позволяет Московской бирже оказывать клиентам полный цикл торговых и пост-трейдинговых услуг». Таким образом, вся структура биржи включена в список.

Что касается иных валют, то на Московской бирже ММВБ-РТС «…ведутся торги следующими валютами: долларом США (USD), евро (EUR), швейцарским франком (CHF), гонконгским долларом (HKD), китайским юанем (CNY), белорусским рублем (BYN), казахстанским тенге (KZT), турецкой лирой (TRY), южноафриканским рэндом (ZAR), армянским драмом (AMD), узбекским сумом (UZS), киргизским сомом (KGS), таджикским сомони (TJS). Основными валютными парами являются USD/RUB, EUR/RUB, CNY/RUB. Средневзвешенное значение на 15:30 мск валютных пар USD/RUB, EUR/RUB, CNY/RUB с расчетами «завтра» используется Банком России для определения официального курса доллара США, евро и китайского юаня.»

Таким образом, после 32 лет работы курсы доллара больше не определяются на торгах Московской биржи.

Внебиржевой рынок

Инструмент внебиржевого рынка (OTC) представляет собой торговую платформу для совершения сделок с разнообразными активами (акции, облигации, валюта и другие) как через специализированные организации, не относящиеся к площадке, так и напрямую между продавцами и покупателями активов, например, между банками на валютном рынке.

Особенностью OTC рынка является гибкость условий сделок и возможность персонализации контрактов под конкретные потребности участников, что делает его привлекательным для крупных институциональных игроков и инвесторов, стремящихся к более гибким и адаптированным финансовым решениям.

Этот рынок отличается от биржи тем, что не имеет ограничений на перечень активов и не предусматривает жестких регламентов для совершения покупок и продаж. Однако он обладает и рядом недостатков, таких как повышенная волатильность, удлиненные сроки совершения сделок и отсутствие гарантий по сделкам со стороны торговых площадок.

В сфере внебиржевой торговли высокие уровни риска сопровождаются значительно увеличенными комиссионными, что непосредственно отражается в разнице между одномоментным уровнем покупки и продажи одного и того же актива (спреда), включая валюту.

Перенос торгов по американской и европейской денежной единице на внебиржевые аналоги приводит к увеличению разницы цен покупки и продажи активов, что становится существенным фактором. Этот тренд способствует увеличению волатильности, такой как наблюдаем в последние два года. Отмечается, что расширение курсового спреда на внебиржевых платформах оказывает значительное влияние на стратегии инвестирования и риск-менеджмент участников рынка, особенно в условиях глобальных финансовых нестабильности.

Согласно данным Центрального банка, к маю 2024 года внебиржевой рынок занимал уже 58,1% от общего объема торгов.

При этом, на OTC рынке отсутствует опасение по дефициту валюты, однако стоит учитывать, что участники, связанные с валютными операциями (например, поставщики или покупатели товаров из-за рубежа), столкнутся с увеличением транзакционных издержек. Это неизбежно повлияет на готовность конвертировать российскую национальною валюту в основные расчетные денежные единицы.

Альтернативный механизм усложнит процедуру выбора ориентира для определения курсов расчетов в каждой конкретной кредитной организации. Мы наблюдаем, как кредитные организации, реагируя на новости, применяют различные стратегии по закреплению обменного курса внутри своих структур. Необходимо время для разработки соответствующих методов. Однако пока не ясно, как будет происходить выравнивание на всем рынке.

Важно помнить, что до настоящего времени физическим лицам была доступна возможность приобретения валюты практически напрямую на бирже по биржевому курсу и формирования депозитов в банках (осуществления переводов заграницу) по более выгодному для них уровню, чем предлагался финансовыми структурами. Однако эти участники рынка лишились такой возможности.

Дополнительным методом определения соотношения рубля и американской валюты является использование кросс-курса с другой денежной единицей, такой как китайский юань. В настоящее время существует неопределенность относительно будущих операций с юанем из-за возможных вторичных санкций и вопросов о том, будут ли китайские власти вводить дополнительные меры для обеспечения безопасности операций с Национальным клиринговым депозитарием.

Многие эксперты напоминают, что в ноябре 2023 года были введены санкции против Санкт-Петербургской биржи, которые ограничили доступ к определенным активам и значительно снизили объемы торгов на этой платформе (по некоторым оценкам до трехкратного уменьшения).

Эти события не могут остаться без последствий для финансовой системы страны. Например, при принятии решения 26 июля 2024 года Банк России может рассматривать этот фактор как дополнительный аргумент в пользу существенного повышения ключевой ставки. Увеличение операционных расходов импортеров и экспортеров может привести к повышению стоимости товаров, работ, услуг, что отразится на уровне инфляции.

Кроме того, оставляет много вопросов работа механизма исполнения бюджетного правила, тесно связанного с курсом национальной валюты и приводящего к перераспределению доходов от экспорта.

Этот новый подход к определению курса вряд ли можно рассматривать как возвращение рынка на уровень тридцатилетней давности. Но можно сказать, что российская система лишилась устоявшегося института, который обеспечивал удобные и безопасные способы расчетов.