ОФЗ бьют по экономике сильнее, чем топливный кризис

Государство активно выводит на рынок госбумаги, привлекая деньги для покрытия растущего дефицита бюджета. При этом инвесторы требуют все более высокую доходность по ОФЗ. Это поддерживает дороговизну денег в экономике и создает дополнительное давление на ставки по кредитам для россиян и бизнеса. Как отмечает экспертная аналитика URA.ru, чем больше средств уходит в ОФЗ, тем сложнее компаниям привлекать деньги на развитие.

Масштаб проблемы можно понять по цифрам. За первые шесть месяцев 2026 года дефицит бюджета составил ₽5,731 трлн, или 2,5% ВВП (на ₽2,345 трлн выше аналогичного периода прошлого года). При этом на весь год дефицит был запланирован в размере ₽3,786, или 1,6% ВВП. Уже к середине года бюджетная дыра оказалась почти вдвое больше годового плана.

В Минфине объясняют это опережающим финансированием расходов:

«Опережающая динамика исполнения расходов федерального бюджета в январе-июне 2026 года обусловлена оперативным заключением контрактов и авансированием отдельных контрактуемых расходов».

При этом расходы растут быстрее доходов, а разрыв приходится закрывать заимствованиями.

За первое полугодие расходы казны составили ₽24,353 трлн (+16,1% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года). Доходы при этом выросли лишь на 5,8% — до ₽18,622 трлн. Разрыв между доходами и расходами составляет почти ₽6 трлн. Эту дыру государству и приходится закрывать за счет размещения ОФЗ.

При этом пока все еще существенный источник доходов бюджета — ТЭК — продолжает проседать. За январь-июнь нефтегазовые доходы сократились на 22,7% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года — до ₽3,661 трлн. Ненефтегазовые доходы, хотя и выросли на 16,3% (до ₽14,96 трлн), не могут полностью компенсировать выпадающие поступления. Отдельно стоит отметить рост поступлений по НДС на 22,6% — до ₽8,58 трлн, что связано с повышением ставки с 20 до 22% с начала года и расширением круга плательщиков.

Доходность ОФЗ бьет рекорды

Чем больше государство занимает, тем дороже это ему обходится. Рынок требует все более высокую премию за вложения в госбумаги. По состоянию на середину июля доходность длинных ОФЗ достигла 16,1% годовых. Индекс гособлигаций RGBI торгуется вблизи 113 пунктов. Последний раз на этой отметке он был в октябре 2025 года, когда ключевая ставка составляла 17%, а сейчас она равна 14,25%.

Некоторые выпуски предлагают купонную доходность на уровне 15% годовых и выше. Например, ОФЗ 26254 с погашением в 2040 году дает купонный доход 15,1%, ОФЗ 26253 — 15,0%, ОФЗ 26248 и 26247 — 14,9%.

Ситуация дошла до того, что Минфин 24 июня был вынужден отменить аукционы по размещению ОФЗ. Как сообщило ведомство, аукционы не будут проводиться в связи с возросшей волатильностью на финансовых рынках и в целях содействия стабилизации рыночной ситуации. Такое решение российское финансовое ведомство приняло впервые за последние два года.

Отмена аукционов является первым симптомом глубокого кризиса на долговом рынке. Минфин просто не готов занимать под такие проценты. Однако и отказ от размещений создает свои риски. Это замедляет темпы заимствований, необходимых для покрытия дефицита, и может негативно сказаться на доверии инвесторов к госбумагам. Поэтому выходит замкнутый круг.

Топорная экономическая политика

Главная проблема, по мнению экспертов, заключается не столько в самом размере госдолга, сколько в том, что государство постепенно начинает забирать на себя все большую часть свободных денег в экономике. Когда Минфин размещает большие объемы ОФЗ под высокую доходность, банки и инвесторы охотно скупают эти бумаги. В результате компаниям становится сложнее привлекать деньги на развитие, поскольку им приходится предлагать еще более высокие ставки, чтобы заинтересовать кредиторов.

Финансовый аналитик Дмитрий Голубовский считает, что этот процесс уже становится заметным для всей экономики:

— Происходит своего рода огосударствливание долгового рынка, которое сужает возможности заимствований для корпораций. В первую очередь страдают рисковые заемщики, от которых при ставках по ОФЗ около 15% рынок начинает требовать доходность 20% и выше.

По его словам, наиболее комфортные условия получают крупные банки и компании, имеющие доступ к госресурсам, тогда как остальному бизнесу привлекать деньги становится значительно сложнее.

Президент инвестиционной группы «Московские партнеры» Евгений Коган отмечает, что инвесторы уже пересмотрели свои ожидания относительно бюджетной ситуации:

— Все прекрасно осознали, что дефицит бюджета у нас будет достаточно долго. Чем выше дефицит бюджета, тем больше выпуск госбумаг и тем выше вероятность того, что Центробанк не будет снижать ставку или даже начнет ее повышать.

Рост госдолга

К 2028 году объем госдолга России может достигнуть ₽53,76 трлн. В 2026 году его объем, по оценке Минфина, составит около ₽43,67 трлн (примерно 18% ВВП). При текущих ставках это означает, что каждый рубль, занимаемый сегодня, обходится бюджету все дороже. Выходит своего рода долговая ловушка, в которой новые заимствования идут на обслуживание старых.

При этом план Минфина на 2026 год предполагает размещение ОФЗ на сумму ₽6,47 трлн по номинальной стоимости. Чистый объем привлечения (с учетом погашений на ₽1,3 трлн) ожидается на уровне ₽4,2 трлн. Глава Минфина Антон Силуанов уже допустил возможность повышения объема госзаимствований во втором полугодии 2026 года.

На вторичном рынке ОФЗ в июне основными покупателями стали некредитные финорганизации доверительного управления, приобретшие бумаг на ₽89,4 млрд (в мае — ₽39,4 млрд). Физлица, напротив, сокращают вложения: в июне они купили ОФЗ на ₽27,2 млрд против ₽38,2 млрд в мае. Крупнейшими продавцами выступили системно значимые кредитные организации, реализовавшие на вторичном рынке ОФЗ на ₽105 млрд.

Формируется следующий порочный круг:

1. Дефицит бюджета требует заимствований
2. Заимствования через ОФЗ под высокий процент сокращают доступное кредитование
3. Сокращение доступного кредитования тормозит экономический рост
4. Высокая доходность ОФЗ разгоняет инфляцию через рост издержек
5. ЦБ, пытаясь сдержать рост цен, вынужден сохранять высокую ставку
6. Высокая ставка увеличивает стоимость обслуживания госдолга, что еще больше ухудшает бюджетную ситуацию

Пока речь о долговом кризисе не идет, поскольку отношение госдолга к ВВП остается на относительно низком уровне, поэтому Минфин пока может продолжать занимать. Однако чем больше государство занимает, тем дороже это обходится, а чем дороже заимствования, тем сложнее бизнесу привлекать деньги для развития.

Совет Федерации уже предупредил правительство, что при формировании бюджета на 2027–2029 годы надо исходить из риска недобора доходов, превышения дефицита и роста расходов на обслуживание госдолга. Верхняя палата считает нужным следить за эффективностью госрасходов, то есть скорректировать мероприятия госпрограмм с низкой результативностью и исключить дублирующие направления.

На июльском заседании 24-25 июля ЦБ, по мнению аналитиков, с высокой вероятностью сохранит ставку на текущем уровне 14,25%. Совокупность макроэкономических испытаний (топливный кризис, ускоряющаяся инфляция и растущие бюджетные заимствования) делает сценарий заморозки ключевой ставки наиболее вероятным выбором.

Некоторые эксперты допускают, что ЦБ может даже рассмотреть вариант повышения ставки. Глава РСПП Александр Шохин уже выражал обеспокоенность по этому поводу.