Как юань спасет российскую энергетику

По данным Financial Times, китайские финансовые регуляторы сообщили об этом руководству крупных энергетических компаний России в конце августа на встрече в Гуанчжоу. Этот будет первый случай размещения российского долга на публичном рынке материкового Китая с 2017 года, когда алюминиевый производитель «Русал» выпустил панда-облигации на 1,5 млрд юаней (около $210 млн). Также это будет первое привлечение средств российскими компаниями в Китае с начала 2022 года, когда из-за ведения западных санкций доступ России к рынкам капитала был фактически закрыт.

С 2022 года российские заемщики оказались практически отрезаны от глобальных финансовых рынков из-за масштабных санкций США и ЕС. Выпуски еврооблигаций и привлечение средств на Западе стали невозможным. Российские компании были вынуждены искать альтернативные источники финансирования, в первую очередь в Китае. Китайские банки поначалу избегали участия в сделках по привлечению капитала для российских компаний, опасаясь попасть под вторичные санкции. Однако за последние несколько лет деловые связи между Пекином и Москвой только крепли, а юань стремительно вырос в роли ключевой иностранной валюты для российской экономики (особенно на фоне глобальных инициатив по дедолларизации и переходу на расчеты в нацвалютах).

Еще в 2022 году ряд крупных российских эмитентов начал осваивать внутренний рынок юаневых облигаций в России, ориентируясь на локальных инвесторов и банки. «Газпром» и «Русал» размещали бонды в юанях на Мосбирже. Благодаря этому в Россию удалось привлечь капитал в китайской валюте. Однако финансовая емкость российского рынка ограничена. Выход на рынок Китая, второй по величине долговой рынок мира, рассматривается как гораздо более существенная возможность.

Подготовительные шаги

Согласно источникам, пилотный выпуск китайских облигаций ограничится двумя-тремя российскими компаниями. Ожидается, что первым на рынок выйдет Росатом вместе со своими «дочками» через структуру АО «Атомэнергопром». По сравнению с остальными российскими госкорпорациями у Росатома относительно благоприятная санкционная позиция. Он пока не подпадает под самые жесткие западные ограничения, что облегчает размещение долга за рубежом. Среди возможных пионеров источники также упоминают ПАО «Газпром», однако компания находится под санкциями США с 2022 года.

Подготовка к выходу на китайский рынок велась заранее. 5 августа «Газпром» получил высший кредитный рейтинг AAA (национальная шкала) со стабильным прогнозом от китайского агентства CSCI Pengyuan. Наличие топ-рейтинга китайского кредитора является обязательным условием для допуска иностранного заемщика на внутренний рынок облигаций КНР. Высшая оценка была присвоена на основе стратегической важности «Газпрома» для российской экономики и устойчивого финансового положения. Аналогичным образом, все больше крупных российских энергохолдингов получили рейтинги от китайских агентств, включая уже упомянутый АО «Атомэнергопром» (структура Росатома), газовую компанию «Новатэк» и нефтяную компанию «Зарубежнефть». Это свидетельствует о целенаправленной подготовке российских игроков к выходу на китайский долговой рынок.

Однако поддержка Пекина вовсе не означает отсутствие формальных требований. Китайские регуляторы, скорее всего, предъявят к российским эмитентам строгие требования раскрытия информации и соответствия местным правилам рынка ценных бумаг. Успешному размещению также должно предшествовать получение всех необходимых разрешений в Китае.

Тем не менее, сами намерения китайской стороны открыться для российских компаний уже стали мощным сигналом. В июле в российском посольстве в Пекине прошла специальная встреча более 40 российских бизнесменов с представителями китайских финансовых кругов, где обсуждались пути повышения кредитоспособности российских фирм для привлечения капитала в КНР.

Риски все равно сохраняются

Несмотря на политическую волю Китая поддержать российские компании, китайские банки по-прежнему опасаются вторичных санкций за содействие финансированию подсанкционных российских структур, особенно на фоне последних обсуждений ЕС. Даже при формальном разрешении сделки китайские финансовые посредники подвергаются опасности попасть под меры OFAC, американского Управления по контролю за иностранными активами.

— Брокер по-прежнему будет подвергаться риску вторичных санкций со стороны Управления по контролю за иностранными активами США, — объясняет эту дилемму пекинский юрист Аллен Вонг.

В качестве возможного обходного пути обсуждалась схема выпуска облигаций через российские компании, не находящиеся под санкциями. Предполагалось, что такие эмитенты (например, дочерние структуры крупных госкомпаний) могли бы разместить долговые бумаги в юанях, минимизируя риски для китайских партнеров. Однако эксперты отмечают, что и этот вариант не гарантирует безопасности: после успешного размещения любая связанная компания может сама попасть под санкции, особенно если станет каналом финансирования для санкционного бизнеса.

— Идея привлекательна. Но для ее реализации необходимы дополнительные исследования и одобрения на самом высоком уровне, — отмечает Вонг.

Другими словами, без негласной поддержки властей и тщательной проработки механизма даже обходные схемы не устраняют полностью санкционные риски.

Следует помнить и об ограничениях самого китайского рынка. Китайский юань не является свободно конвертируемой валютой. Движение капитала в КНР контролируется государством. Иностранным эмитентам, помимо прочего, придется учитывать требования китайского регулятора по целевому использованию средств, валютному контролю и возможным ограничениям на репатриацию прибыли.

Перспективы

Западные рейтинговые агентства ранее скептически оценивали положение российских заемщиков в КНР. Fitch Ratings в 2022 году понизило рейтинг «Газпрома» до уровня CC (преддефолтного), а затем и вовсе отозвало рейтинги всех российских компаний в рамках соблюдения санкций ЕС. Fitch тогда отмечало, что усиление санкций может создать непреодолимые препятствия для своевременного обслуживания внешнего долга российскими корпорациями. С точки зрения инвесторов из США и Европы российские облигации сейчас действительно выглядят токсичными активами.

Однако позиция азиатских участников рынка может быть совсем иной. Как заметил представитель одного из ведущих китайских рейтинговых агентств, «то, что для одного — мусор, для другого — сокровище». Если западные инвесторы воспринимают российский долг как проблемный, то в глазах многих азиатских инвесторов (в первую очередь китайских и индийских) облигации таких гигантов, как «Газпром» или Росатом, наоборот, могут считаться весьма надежными, особенно с учетом господдержки, которая осуществляется в КНР.

— Fitch, возможно, и прав в отношении своих клиентов, но для китайских или даже индийских инвесторов эти российские сделки, если они будут реализованы, станут самыми надежными активами, которые они смогут найти на рынке, — отмечает китайский инвестор.

Возвращение российских эмитентов на китайский рынок будет знаковым событием, хотя и не меняющим кардинально ситуацию с внешними заимствованиями России. Объемы выпусков будут скромными, круг инвесторов — в основном китайские госбанки и институционалы.

В долгосрочной перспективе, если механизмы панда-бондов для российских компаний зарекомендуют себя успешно, можно ожидать расширения сотрудничества. Больше эмитентов из РФ получат доступ к капиталу в юанях, а китайская валюта укрепит свои позиции в качестве международной резервной и инвестиционной валюты. По сути, открытие китайского долгового рынка для российских энергетиков вписывается в более широкий тренд дедолларизации и перераспределения мировых финансовых потоков в сторону Азии.