Банк России впервые за семь месяцев повысил ключевую ставку. Что дальше

На этом уровне была сформирована большая часть ожиданий аналитиков. Что ставка будет повышена, сомнений не было, дискуссия в этот раз шла о ее уровне.

Несмотря на то, что в июне месячная инфляция снизилась – 0,64% против 0,74% в мае, Центральный банк по-прежнему считает темпы роста избыточными. Таким образом, рынок оценивал два варианта: повышение до 17–18% или сразу до 20%. Последний вариант выглядел гораздо менее вероятным, так как соответствует уровню «тушения пожаров» в экономике. Тут могли выиграть только вкладчики; что касается остальных субъектов экономики, им пришлось бы несладко.

Представители Банка России прямым текстом сказали после прошлого заседания совета директоров, что высоко оценивают вероятность повышения ставки. Более того, есть и вероятность того, что ставка не будет снижаться до конца года. При этом, если принятого решения будет недостаточно для сдерживания инфляции, ставка может быть повышена еще.

Ключевая ставка – индикатор и драйвер экономики, поэтому хочется оценить влияние ее изменения на другие отрасли, в первую очередь фондовый и кредитный рынок.

Фондовый рынок и так чувствует себя неважно. Да, брокеры отчитываются о появлении новых клиентов, но это скорее эффект от супер-привлекательных доходностей облигаций с переменным купоном, привязанных к КС, возможностей купить недорого гособлигации с фиксированным купоном, зафиксировав доходность на уровне 15+% годовых на следующие 7–10 и более лет. В рынке акций же, особенно после дивидендных отсечек, эйфории отнюдь не наблюдается. С повышением ставки точно станет не лучше. Банкам в такой ситуации придется отвечать на запросы вкладчиков о повышении ставок по депозитам, снижению спроса на кредиты и, возможно, переориентации активных операций на высокодоходный рынок облигаций (не путать с ВДО), что опять же вряд ли будет полезно для экономики.

Очень интересная картина складывается: чем выше ожидание роста КС и ставок банковских кредитов, тем быстрее растет закредитованность населения. На примере ипотеки (с учетом окончания льготных программ) это видно ярче всего: по сообщениям СМИ, 90% сделок на рынке жилой недвижимости за июнь были ипотечными. Однако нужно отметить, что заемщик как раз рискует не сильно: при снижении КС банки с удовольствием рефинансируют его кредиты.

Второй аспект – а готовы ли, точнее, в состоянии ли заемщики обслуживать свои долги, привязанные к КС? Еще полгода назад это смотрелось довольно привлекательно: КС – 12% и маржа (надбавка над КС) +2,5…3% годовых, что сопоставимо со ставками обычных коммерческих кредитов. На нынешних уровнях, а уж тем более в случае экстремального повышения, ставки начинают выглядеть запредельными. Особенно это касается публичного долга (облигаций) крупнейших компаний, и там тоже возможен самоиндуцирующийся эффект: ставка растет – растет долговая нагрузка – по оценкам рейтинговых агентств снижаются возможности компании – снижается рейтинг – снижаются возможности получения кредитования и рефинансирования. Согласитесь, выглядит отнюдь не радужно.

В этом случае «тихой гаванью» для инвестора как обычно выглядит денежный рынок и рынок государственных ценных бумаг – ОФЗ. Однако нужно принимать во внимание, что ОФЗ с переменным купоном требуют от частного инвестора дополнительного тестирования на знание инструмента, а бумаги с фиксированным доходом, доступные всем инвесторам, пока продолжают падать в цене – и здесь важна не только весьма привлекательная покупка государственных облигаций по цене в районе половины номинала, сколько выбор точки входа – когда, по ожиданиям рынка (и Центробанка, что важно) ставка расти перестанет и появятся предпосылки к ее снижению.

Ситуация в остальном мире вокруг России продолжает меняться: вокруг президентской гонки в США появилось огромное количество мемов и шуток. При этом прогноз практически однозначный – если демократы не достанут внезапный козырь, то президентом станет Трамп. Об этом мы узнаем 5 ноября – то есть примерно на полпути от сегодняшней даты до Нового года. Будет ли это хорошо для России, ответ вроде тоже очевиден: кто бы ни победил в США, для России он точно не будет «другом». И санкционное давление, даже при условии окончания горячей фазы на Украине в обозримом будущем, если и будет ослаблено, то только в тех областях, сотрудничество в которых отвечает интересам Соединенных Штатов. Об интересах Европы тут речь также не идет – Старый Свет должен для себя решить, продолжит он оставаться марионеткой США в ущерб собственным интересам или начнет проводить самостоятельную политику экономического взаимодействия с Россией. Стоит также посмотреть на развивающуюся прямо сейчас нетривиальную ситуацию: Украина перекрыла нефтепровод в Венгрию и Словакию, но продолжает требовать от этих стран энергетической помощи в поставке электроэнергии и дизельного топлива.

Возвращаясь к российской экономике: если Банк России поставил главным приоритетом на 2024 год снижение инфляции, а внешняя среда, как мы видим, до конца года принципиально не изменится, то остается надеяться, что принимаемые меры по экстремальному повышению ставки (а 18% вполне можно считать экстремальным уровнем) будут эффективными, и, как следствие, довольно краткосрочными. Таким образом, к концу года в позитивном сценарии следует рассчитывать на некоторое снижение КС от текущих уровней (до уровня 14–15% годовых) и, вероятнее всего, стабилизации ставки на этих уровнях в 1 квартале 2025 года.

Однако ЦБ на своей пресс-конференции был менее позитивен: снижения ставки до конца года не будет, а в случае продолжения роста инфляции возможно и повышение.

При этом все наблюдаемые сегодня изменения различных факторов в экономике и таких отраслях, как, например, ОПК, означают все большее влияние государства на экономику как минимум в течение нынешнего президентского срока Владимира Путина, что означает централизацию капиталов и, как следствие, возможное госрегулирование цен и курсов валют. Однако тогда ключевая ставка может вновь стать декоративной (как в свое время ставка рефинансирования).