Ключевая ставка: еще не предел

Совет директоров Банка России 25 октября 2024 года повысил ключевую ставку на 200 б.п., до 21,00% годовых.

Причина – инфляция опередила июльский прогноз Банка России. Проще говоря, в России происходит рост цен, который выше, чем ожидалось. Это связано с тем, что спрос на товары и услуги растет быстрее, чем их предложение. Банк России хочет, чтобы цены вернулись к нормальному уровню, а для этого нужно ужесточить денежно-кредитную политику.

В сентябре цены выросли на 9,8%, а в августе – на 7,5%. Инфляция, которая учитывает только товары и услуги, выросла до 9,1%. Кроме того, стали выше и ожидания людей и компаний по поводу роста цен. Это может привести к тому, что цены будут расти еще быстрее.

Экономика России растет, но медленнее, чем раньше. Это связано с нехваткой ресурсов и ростом спроса. Рынок труда остается сложным. Безработица низкая, а работников не хватает. Зарплаты растут быстрее, чем производительность труда. Ставки по кредитам и депозитам выросли. Это может привести к тому, что люди будут больше копить деньги. С 1 июля льготная ипотека стала платной. Это может снизить спрос на кредиты. Корпоративное кредитование растет, потому что компании могут брать кредиты даже при высоких ставках.

Банк России повысил прогноз по инфляции на 2024–2025 годы. Для того чтобы вернуть цены к нормальному уровню, нужно повысить ключевую ставку. На среднесрочном горизонте риски для инфляции остаются высокими. Основные риски связаны с высокими ожиданиями и отклонением экономики от нормального роста.

Банк России будет следить за изменениями в бюджете и корректировать свою политику, он опубликует информацию о ключевой ставке и прогнозе на будущее 6 ноября 2024 года.

Следующее заседание Банка России, на котором будет решаться вопрос о ключевой ставке, состоится 20 декабря 2024 года. Пресс-релиз о решении будет опубликован в 13:30 по московскому времени.

Заявление Председателя Банка России Эльвиры Набиуллиной по итогам заседания Совета директоров Банка России 25 октября 2024 года

– Мы приняли решение повысить ключевую ставку до 21% годовых. С сентября рост цен ускорился. Увеличились и инфляционные ожидания. Кредитование продолжало быстро расти. Предприятия все чаще сталкивались с проблемами по наращиванию выпуска товаров и услуг из-за ограниченности трудовых ресурсов и высокой загрузки мощностей. Кроме того, было объявлено о дополнительном увеличении бюджетных расходов в текущем году, а также о повышенной индексации тарифов и росте утилизационного сбора. Некоторые из этих факторов уже отразились в высокой инфляции этого года, которая составит 8,0–8,5%. Часть из них реализуется позднее. Чтобы сдержать ускорившийся рост цен, нам потребуется значительно большая жесткость денежно-кредитной политики в следующем году. Более высокая траектория ключевой ставки должна вернуть инфляцию к цели. Перейду к аргументам сегодняшнего решения.

Первое. Инфляция

В целом мы не наблюдаем признаков ее замедления. В сентябре текущие темпы роста цен вновь ускорились, в значительной степени – в устойчивой части. Один из ее показателей – базовая инфляция – превысил 9%.

Инфляционные ожидания заметно возросли. У населения они достигли максимальных значений за год. Ценовые ожидания бизнеса также увеличились, особенно у предприятий розничной торговли. Это еще один индикатор повышенного ценового давления со стороны спроса.

В ближайшие месяцы на темпах роста цен дополнительно скажется увеличение утилизационного сбора. Учитывая большой вес легковых автомобилей в потребительских расходах (он составляет 4,6%), это окажет заметное влияние на инфляцию.

Кроме того, важным проинфляционным фактором является повышение тарифов ЖКХ и железнодорожных перевозок значительно большими темпами, чем 4%. Это еще один аргумент в пользу дополнительной жесткости денежно-кредитной политики. С учетом наших решений инфляция в следующем году составит 4,5–5,0%. В дальнейшем жесткая денежно-кредитная политика должна обеспечить устойчивый процесс дезинфляции и возвращение темпов роста цен к 4%.

Второе. Экономика

Рост экономики в III квартале продолжился, но более умеренными темпами. В прошлый раз мы отмечали, что замедление экономической активности может быть связано не столько с охлаждением спроса, сколько с нарастанием ограничений для наращивания производства товаров и услуг. Усиление инфляционного давления стало дополнительным подтверждением того, что в значительной мере замедление темпов роста экономики связано с ограничениями на стороне предложения, а не со спросом.

Что касается спроса, то в июле-августе мы отмечали некоторое замедление его роста в части потребления и инвестиций. Однако предварительные данные по экономической активности за сентябрь указывают на то, что этот процесс пока не получил продолжения. По данным нашего мониторинга предприятий и свидетельствам территориальных учреждений и в сентябре потребительская активность остается высокой. Мониторинг предприятий также показывает, что компании ожидают дальнейшего роста инвестиционной активности. Дополнительный вклад в поддержку спроса вносит объявленное увеличение бюджетных расходов в этом году на 1,5 трлн рублей.

В части возможностей наращивания производства товаров и услуг проблемы обострились. Доступные мощности и трудовые ресурсы задействуются все более интенсивно. Напряженность на рынке труда сохраняется. Более того, по последним данным опроса предприятий, проблема дефицита кадров даже усугубилась. Уровень безработицы в августе оставался вблизи исторического минимума в 2,5% с поправкой на сезонность, а рост заработных плат продолжал опережать рост производительности труда.

Есть и другие ограничения на стороне предложения – как более общего характера, так и связанные с отдельными отраслями. Помимо дефицита кадров, компании все чаще сталкиваются с узкими местами в логистике и усложнением цепочек поставок. Что касается отраслевых ограничений, то они затронули нефтегазовый сектор из-за добровольного сокращения добычи в рамках соглашений ОПЕК+, а также сельское хозяйство, где из-за сложных погодных условий снизился объем урожая.

Из-за сохранения ограничений на стороне предложения товаров и услуг разрыв выпуска в экономике не уменьшается даже при некотором охлаждении спроса. Это и генерирует повышенное ценовое давление.

О будущей траектории ключевой ставки

Экономика в последние три года испытала серьезные шоки. Предприятиям потребовалось перестраивать, а часто и создавать заново производственные и логистические цепочки. В таких условиях неминуемо происходят резкие изменения относительных цен. Это позволяет бизнесу достаточно быстро адаптироваться к новым реалиям. За последние три года уровень цен вырос на 30%. При этом рост цен за последний год уже нельзя объяснить структурными изменениями в экономике. Он является следствием усилившегося перегрева спроса, рост которого опережал темпы расширения предложения.

При дефиците трудовых ресурсов и высокой загрузки мощностей дальнейшая попытка ссылаться на необходимость роста цен как условие структурной трансформации приведет экономику в опасное высокоинфляционное состояние, которое создаст для нее значительно больше проблем, чем преимуществ. То есть из способа адаптации превратится в фактор, сдерживающий развитие.

Нам потребуется существенно более высокая траектория ключевой ставки, чем мы предполагали в июльском прогнозе. Средняя ставка за этот год составит 17,5%, в следующем — 17–20%, в 2026 году — 12–13%. А в 2027 г. она достигнет нейтрального диапазона 7,5–8,5%.

Источник: Банк России – Центральный банк РФ