Волатильность ключевой ставки: роль в экономике

Ключевая ставка не только инструмент Центрального банка, но сигнальный показатель для участников экономических процессов. Она подобна термометру, отражающем положение дел в государстве.

По экономическому наполнению ключевая ставка изначально была реализована как ставка рефинансирования, которая не была аннулирована, а начиная с января 2016 года была приравнена к ключевой ставке. Изначально, в 1992 г., ставка рефинансирования Банка России введена в качестве универсального процентного показателя, и до 17 сентября 2013 г. выполняла ту же функцию, что и позднее введенная ключевая ставка.

Ключевая ставка как инструмент

В соответствии со статьей 75 Конституции Российской Федерации: «... Денежная эмиссия осуществляется исключительно Центральным банком Российской Федерации… и обеспечение устойчивости рубля – основная функция Центрального банка Российской Федерации, которую он осуществляет независимо от других органов государственной власти».

Банк России преследует цель – обеспечение устойчивости рубля – с применением всех возможных инструментов. При этом регулятор трактует устойчивость рубля не как сохранение паритета рубль / евро или рубль / доллар или к иным мировым валютам, а как сохранение покупательской способности граждан.

Ключевая ставка, устанавливаемая Банком России, в общем понимании представляет собой плату за пользованием денежными средствами, которые Центральный банк предоставляет кредитным организациям. Или, иными словами, – минимальную процентную ставку по кредиту. Этот важный инструмент устанавливается Советом директоров Банка России 8 раз в год. По итогам заседания Совета директоров ЦБ распространяется пресс-релиз о принятом решении. Дополнительно выпускается «Доклад о денежно-кредитной политике».

Центральный банк является эмиссионным центром и органом, регулирующим денежные отношения внутри страны, и один из способов данного регулирования – предоставление кредитов коммерческим банкам для поддержки их операций. Рыночная экономика предусматривает применение подобных или схожих инструментов в рамках государственной монетарной политики.

Первичное установление ключевой ставки в сентябре 2013 г. было реализовано на уровне 5,5%, однако в декабре 2014 г. она была существенно повышена в ответ на резкую девальвацию рубля – до уровня 17% (на срок менее 90 дней и со снижением с февраля 2015 г.). Наименьшее значение зафиксировано в период с июля 2020 г. по февраль 2021 г.: 4,25%. Оно стало ответом на экономический спад в период пандемии и означало стимулирование хозяйствующих субъектов.

Следующее повышение произошло в феврале–марте 2022 г. в ответ на воздействие внешних факторов на внутренний рынок, с последующим снижением до 7,5% в сентябре 2022 г. Очевидно, что каждое существенное изменение этого инструмента не только отражает состояние самого инструмента, но и отправляет сигнал всем участникам рынка о необходимости вмешательства, при этом уровень ставки свидетельствует о степени критичности этого вмешательства.

Определение уровня ставки

Как было отмечено ранее, данный показатель представляет собой не только инструмент, но и важный сигнал. Совместно с курирующим блоком Правительства РФ Центральный банк определяет целевой уровень инфляции на прогнозируемый период. В контексте денежно-кредитной политики регулятор, основываясь на целях социально-экономической политики, вычисляет оптимальное значение нейтральной процентной ставки. Это значение представляет собой тот уровень, при котором достигается баланс между прогнозируемым уровнем валового внутреннего продукта и целевой ориентацией по инфляции.

С начала января 2017 г. и на текущий момент Банк России установил цель по инфляции на уровне 4% годовых. С учетом стремления к сбалансированности целевое значение ключевой ставки должно выстраиваться таким образом, чтобы соответствовать данному уровню инфляции.

Здесь необходимо внести небольшое пояснение, основываясь на макроэкономических концепциях. В соответствии с этими подходами, для стимулирования роста ВВП, который служит показателем экономического состояния страны, инфляция должна сохранять положительное значение. В противном случае генерация добавленной стоимости для хозяйственных субъектов становится вызовом.

Кроме того, начиная с 2014 г., Центральный Банк России выделил инфляционные ограничения в качестве приоритетного направления своей деятельности.

С учетом таргетного значения, определенного Советом директоров Банка России, принимаются решения о фиксации конкретного уровня на определенный момент времени.

Как и любой другой инструмент денежно-кредитной политики, этот показатель оказывает многогранные воздействия на экономику. Необходимо учесть все аспекты, которые могут влиять на целевой показатель инфляции. При этом фактическое значение этого показателя не всегда является первостепенным; важно понимать, достаточно ли низким или, наоборот, слишком высоким является предложенное рынку значение.

Влияние на экономические субъекты

С какой целью регулятор устанавливает пониженное значение ключевой ставки?

За весь период новейшей истории России минимальное значение данного показателя составило 4,25% в период с июля 2020 г. по февраль 2021 г. Это был период экономического замедления, вызванного применением ограничений в связи с антикризисными мерами, такими как установление периода нерабочих дней и ограничения в транспортной активности как внутри страны, так и за ее пределами. В целом присутствие значительных преград для хозяйственной активности экономических субъектов характеризовало этот период.

Обобщая, при упущении более тонких воздействий, следует отметить, что низкий уровень данного показателя предоставляет коммерческим банкам возможность привлекать финансирование по более низким ставкам от Банка России. Это, в свою очередь, содействует появлению более доступных кредитных предложений для предприятий и населения.

Это воздействие напрямую проявляется в уровне процентных ставок по кредитам, и их формирование включает в себя 4 ключевых элемента, определяющих итоговую ставку для клиентов кредитных организаций.

1. Стоимость привлечения денежных средств. Охватывает процентные ставки по депозитам физических и юридических лиц, включая ставку, по которой Центральный банк предоставляет средства, а также стоимость привлечения средств из других источников.
2. Процент фактических затрат организации на предоставление кредита.
3. Процент возможных потерь, связанных с предоставлением кредита.
4. Норма прибыли банка.

При снижении ключевой ставки, при условии относительной стабильности других компонентов, конечная стоимость кредитных средств для клиентов снижается.

Помимо этого, снижение ставок по депозитам делает данный инструмент накопления менее привлекательным для граждан и организаций, что стимулирует кредитные организации к более активному заимствованию у Центрального банка.

Еще одним результатом снижения кредитных ставок является уменьшение общей долговой нагрузки экономических субъектов, что, в свою очередь, облегчает привлечение дополнительных кредитов.

Таким образом, освобожденные средства направляются в экономику, с одной стороны, способствуя увеличению потребления и ускорению инфляции, а с другой – создавая возможность для модернизации производственных мощностей предприятий. Приведем слова главы Центрального банка Эльвиры Набиуллиной, которая подчеркивает, что «при ставке 4% долгосрочные инвестиционные проекты становятся более эффективными».

С другой стороны, подобное решение может сопровождаться отрицательными последствиями. Увеличение объема денежных средств в экономике может оказаться существенно выше, чем способность поставщиков товаров и услуг удовлетворить растущий спрос на рынке, что создает значительные риски в области инфляции. Более того, в качестве альтернативы депозитам инвесторы могут выбрать другие инструменты, такие как доллар США или евро, что влечет последствия в виде обесценения национальной валюты и последующего воздействия на инфляционные процессы.

Коррекция процентных ставок в рамках банковских продуктов – это процесс, требующий определенного периода, и задержки в нем могут составлять от нескольких месяцев до года. Неравномерность воздействия данного решения на ставки состоит в различиях не только между видами банковских предложений, но и внутри линейки депозитов или кредитов. В разных областях кредитного и депозитного рынка обычно отмечается, что процентные ставки с более коротким сроком быстрее и активнее реагируют на изменения ключевой ставки по сравнению с долгосрочными.

Важно отметить, что депозиты проявляют более медленную реакцию на повышение ключевой ставки по сравнению с ее снижением. В контексте строительной деятельности, наоборот, наблюдается значительная подверженность воздействию изменений ключевой ставки.

С учетом вышеизложенного, можно заключить, что повышение ключевой ставки влечет за собой ряд последствий:

- экономическое замедление;

- увеличение ставок по кредитным предложениям;

- рост ставок по депозитам и увеличение остатков на счетах клиентов банков;

- снижение давления на валютный рынок;

- и так далее.

Почему сегодня так высоко?

Сегодня текущий уровень ключевой ставки выходит за пределы типичного и превышает среднее значение за последние 10 лет. Какие аргументы и цели преследовал регулятор при принятии такого решения?

Исходя из заявления Банка России, ключевая цель этого шага заключается в снижении инфляции. Регулятор прибегает к охлаждению экономики и сокращению спроса на валютном рынке.

Заместитель руководителя Центрального Банка дает следующие комментарии: «Объем производства многих товаров и услуг для внутреннего рынка существенно вырос, но дальнейшее быстрое наращивание этого производства, к сожалению, затруднено, и это не «лечится» ни дополнительными бюджетными расходами, ни низкими ставками по кредитам. Проблема — в отсутствии свободных ресурсов» .

Еще одним фактором, существенно повлиявшим на резкое увеличение ключевой ставки с 7,5% в июне 2023 г. до 15% в октябре 2023 г., стал рост уровня кредитования экономических субъектов. Согласно информации, представленной Эльвирой Набиуллиной в ходе совместного заседания комитетов Государственной Думы РФ по основным направлениям единой государственной денежно-кредитной политики на 2024–2026 гг.: «Только за три месяца, за июль, август, сентябрь, корпоративный портфель кредитов вырос на 3,9 трлн рублей».

Помимо этого, глава Центрального банка неоднократно обращала внимание на то, что значительное воздействие на инфляционные процессы оказывает ситуация с кадрами в стране. На фоне рекордно низкого уровня безработицы, который держится на уровне около 3% в среднем по стране, возникают проблемы с обеспечением роста экономики. Недостаток квалифицированных кадров приводит к увеличению заработных плат работников, при этом отсутствует возможность пропорционально удовлетворить спрос. Это также происходит за счет внесения расходов в себестоимость продукции и услуг, что в конечном итоге влияет на повышение цен.

В текущих обстоятельствах представитель регулятора делает вывод, что «… попытки в этих условиях форсировать экономический рост за счет дешевого кредита или других масштабных стимулов спроса могут обернуться только инфляцией и ничем больше…» При этом подчеркивается, что основным локомотивом в экономике является обрабатывающая промышленность и инвестиционные вложения за счет бюджета.

Ожидать ли ужесточения денежно-кредитной политики?

Как упоминалось ранее, ключевая ставка представляет собой многогранный показатель, включающий в себя широкий спектр факторов, оказывающих влияние на ее пересмотр, а также несущих последствия данного пересмотра.

Руководитель Центрального Банка определяет текущее повышение «с нейтральным сигналом», что означает отсутствие однозначного понимания относительно ее будущей корректировки: будь то повышение или сохранение на текущем уровне. Пересмотр данного показателя в первую очередь зависит от инфляционных процессов в стране и объемов кредитования.

Однако многие эксперты сходятся во мнении, что реакция рынка на рост носит долгосрочный характер, и получение обратной связи от него в краткосрочной или даже среднесрочной перспективе затруднительно.

Понимается, что тренд повышения ставки, начиная с середины лета текущего года, уже был учтен многими участниками рынка, отражаясь как в увеличении стоимости заемных ресурсов, так и в снижении кредитной нагрузки. Согласно оценке Банка России, воздействие летнего повышения привело к заметному снижению объемов кредитов, предоставляемых юридическим лицам в сентябре – на треть по сравнению с августом. В то же время сложно оценить нынешнее воздействие этих изменений на валютный рынок, поскольку, помимо изменения ставки, были задействованы и другие механизмы воздействия.

Регулятор также не прогнозирует оперативных позитивных изменений в среднесрочной перспективе. По заявлению Эльвиры Набиуллиной: «Когда мы увидим, что инфляция устойчиво снижается, то сможем перейти к постепенному снижению ключевой ставки. Если ситуация будет развиваться по нашему базовому прогнозу, то ключевая ставка опустится ниже 10% в 2025 г., а в 2026 г. стабилизируется на тех уровнях, которые мы оцениваемкак нейтральные. Наша оценка сейчас – 6–7%». Основной результат оценивается в течение 3 до 6 кварталов, что соответствует полному внедрению применяемых мероприятий.